Een aanzet:

Norcros PLC Beschrijving:
Market leading manufacturer/supplier of ceramic tiles (Johnson Tiles), related adhesives and electronic showers (Triton) in the UK. Additionally supplies premium brassware & accessories for the bathroom (under Vado brand), mixer taps & sinks for the kitchen (under the Abode brand) and bathroom accessories (under Croydex brand). Market leading ceramic tile and adhesives operations in South Africa (both manufacture & retail).

- Omzetverdeling: 2/3 UK, 1/3 Zuid-Afrika (vanuit die landen wordt ook geëxporteerd naar andere landen)
- Sterke groei, mede door overnames
- Nettoschuldpositie van £23,2m
- Vrije kasstroom excl. werkkapitaal bedroeg de afgelopen 2 boekjaren gemiddeld £17m
- Tegenover een beurskapitalisatie van £103m en ondernemingswaarde van £126m levert dat een rendement op van 13,5 - 16,5%.
- Dividendrendement van 4,8%, dat verder kan stijgen.

- Waardering wordt gedrukt door:
1) een pensioentekort van £62,7m. Hier wordt jaarlijks £2,5m bijgestort (die storting zit al vervat in de vrije kasstroom). Een rentestijging samen met de extra stortingen moeten dit probleem oplossen. Op het vlak van de cash outflow zie ik geen enkel probleem, al durft de markt wel eens schrikken van de (volatiele) huidige waarde van dit tekort in de balans (eind september 2016 steeg het tekort door een lagere discontovoet van £56m naar £98m, om vervolgens weer te dalen naar £62,7m eind maart 2017). Ondertussen is de langetermijnrente verder gestegen in het UK.
2) de blootstelling aan Zuid-Afrika: de ZAR was lang een headwind (ondertussen is dit een tailwind geworden) + landenrisico. Desondanks was er een sterke organische groei de afgelopen 5 jaar. In Q1 2017 steeg de omzet met 3,5% excl. valutaschommelingen en met 30% incl. valutaschommelingen.
3) zwakke prestaties bij de 'historische activiteiten' Triton & Johnson Tiles in het UK, die het afgelopen boekjaar last hadden van voorraadafbouw. Hier werd afgelopen boekjaar geherstructureerd, wat tot betere resultaten moet leiden. In Q1 2017 steeg de omzet in het UK met 11%.

- In de laatste 4 jaar vonden 3 overnames plaats (Vado, Croydex & Abode), die voor een sterke groei zorgen: - Risico's: recessie (cyclische activiteit)/een daling van het Brits consumentenvertrouwen, een daling van de langetermijnrente, een stijging van de kosten door import van componenten/producten uit Europa/Verre Oosten (die in £ meer kosten), een daling van de ZAR.

Merk op dat een aantal (brede) sectorgenoten in het UK (Safestyle, Epwin, Howden Joinery, Eurocell) de afgelopen weken en maanden gewaarschuwd hebben voor uitdagende omstandigheden, een zwakker consumentenvertrouwen en hogere grondstoffenprijzen. Het kan dus dat je het aandeel bij de publicatie van de halfjaarresultaten (midden november) nog goedkoper kunt oppikken.

- Opwaarts potentieel volgens mij minimaal 80%; 110% als de vrije kasstroom stabiliseert rond de £17m en nog meer als de vrije kasstromen verder stijgen (het bedrijf kijkt uit naar verdere overnames).

Presentatie jaarresultaten 2017:
https://www.norcros.com/files/3714/9743 ... tation.pdf

Tip komt van Poldermol.
Disclaimer: ik zit long aan £1,77

Mooie analyse. Bedankt voor het delen Jens (en Poldermol). Ga dit eens van naderbij bekijken in het weekend.

Zuid-Afrika zit inmiddels wel in een recessie. Volgens de locals is de huidige economische toestand er echt niet goed.

EDIT: hoe kom je aan het opwaarts potentieel van 80-110%? Bepaalde multiple toegepast of een DCF gebruikt?

Multiple van 14,3 (geïmpliceerd vks-rendement van 7%) op een vks van £15-17m - nettoschuld gedeeld door het aantal uitstaande aandelen.

Hoe kom je aan de FCF van £15-17M ? Voor 2017 heb ik de EBITDA genomen uit het rapport van Canaccord (gedeeld door Poldermol) en daar 10.7M investeringen ("net cash used in investing activities"), 0.9M "interest paid" en 1.9M "income tax paid" afgetrokken. Dan land ik op £16.7M.

Ik slaag er echter niet in om de EBITDA uit de annual reports te halen. De Financial Statements springen van Revenue (2017:£271.2M Continuing operations) naar Operating profit (2017:£16.8M). Voetnoot 3 zou dit verder moeten verklaren, maar ik vind daar bijvoorbeeld niet zoiets als de Cost of Sales of de SG&A expenses. Ik zie hier wel, voor 2017, £7.6M Depreciation & Amortization. Die zou ik terug bij Earnings kunnen optellen en dan heb ik (£0.134/share * 63.14M shares) + £7.6M = £8.5 + £7.6 = £16.1M.

Alvast bedankt voor je feedback (en natuurlijk ook voor de originele insteek naar Norcros)!

PS Positieve fundamentals die ik verder nog opmerk:
- Current ratio de laatste 5 jaar altijd boven 1.5
- ROE > 15%
Negatief vind ik de Total-Liabilities-to-Equity die de laatste 5 jaar gestegen is van 1.39 naar 3.67

Operationele kasstroom excl. werkkapitaal - belastingen - rente - capex
> 2017: 27,3 - 1,9 - 0,9 - 8,0 = £16,5m
> 2016: 26,2 - 1,0 - 0,9 - 6,6 = £17,7m

Dankjewel!

Met nog twee opmerkingen van mijnentwege;

- Techisch gezien dien je nog 1.1M aan belastingen af te trekken. Op de income statement staat een belastingsdruk van 3M, waarvan slechts 1.9M betaald werd. Die 1.1M zal dus snel achtergedragen worden, en ik vind het maar fair om dat al mee in overweging te nemen

- Daar zit ook de 2.5M payment in aan het pensioenfonds, en is niet meteen een 'noodzakelijk' uitgave gerelateerd aan de dagdagelijkse activiteiten, vooral omdat dit zeker niet eeuwigdurend zal zijn. Dit wordt aangerekend op de operationele cash flow, maar je moet in je achterhoofd houden dat dit van de ene dag op de andere kan 'veranderen'.

Als je dus je pensioenbetalingen niet meerekent bij de operationele kasstroom en wel de correcte belastingsfactuur meerekent, komt je FCF zelfs nog 1.4M hoger uit als je ernaar kijkt op een sustaining basis.

Voor wie de ratios EV/EBIT(DA) interessant vindt:

EV = marktcap + netto schuldpositie = 104,3 + 23,2 = 127,5 miljoen.
EBIT = EBITDA - D - A = 30,2 - 6,4 - 1,2 = 22,6 miljoen.
EV/EBIT = 5,6
EBIT/EV = 17,7%

EV/EBITDA = 4,2
EBITDA/EV = 23,7%

Het is al moeilijk om een firma te vinden waar deze ratio's respectievelijk lager dan 10 of 8 noteren, dus dit is wel heel goedkoop.

Norcros komt vandaag met een geruststellende trading update.
Omzet +12,5% (+7,1% excl. valutaschommelingen)
> UK: omzet +8,4% (slechts lichte groeivertraging t.o.v. Q1)
> SA: omzet +21% (+4,8% excl. valutaschommelingen)

Nettoschuld zal met zo'n £2,2m zijn gedaald ondanks dividendbetaling van ongeveer £3m.

Outlook:
Against the backdrop of challenging market conditions, our performance demonstrates the strength of our market positions and the resilience of our diversified business portfolio delivering revenue growth in all UK sectors, strong growth in exports and sustained progress in South Africa. The Board remains confident that the Group will continue to make progress in line with its expectations for the year to 31 March 2018.

Volledige resultaten volgen op 16/11.

Stabiele resultaten zijn genoeg voor mij. Als de groei zich ook doorzet naar cash flow en operating profit ben ik nog blijer.

Dit is een Inversor minded aandeel, erg bedankt voor het idee. Ik ga het nog verder bestuderen, maar de 5-minute check is erg veelbelovend en geeft een fastfood waardering van 327p... Ooit proper dividendje in afwachting van enig succes, ga ik niet rijk van worden, maar vervangt dubbel en dik mijn spaarboek.

Idd, geruststellend. Heb mijn positie dan ook verdubbeld. 5% van portefeuille nu, dus ruim genoeg.
Nu lekker wachten tot de waarde naar boven komt.

Poldermol schreef: ↑12 oktober 2017, 09:03 Als de groei zich ook doorzet naar cash flow en operating profit ben ik nog blijer.

Vrees er een beetje voor. Ik zou al settlen voor stabiele cashflow en winst.

Koers ondertussen +7%. Wie vanmorgen wakker was, heeft zijn voordeel kunnen doen.

jens_dev schreef: ↑12 oktober 2017, 17:32 Vrees er een beetje voor. Ik zou al settlen voor stabiele cashflow en winst.

Koers ondertussen +7%. Wie vanmorgen wakker was, heeft zijn voordeel kunnen doen.

Ben deze morgen ook met een klein pakket ingestapt, heb helaas wel mn limietorder moeten vernieuwen (& dus 2x transactiekosten), omdat slechts een klein deelorder uitgevoerd werd & de koers verder steeg
groot nadeel toch dat er nergens een orderboek te vinden valt :/

aan 1,75 zijn er trouwens 100,000 stuks van de hand gegaan in 1 transactie (ik was het niet)

Umi schreef: ↑12 oktober 2017, 17:59

jens_dev schreef: ↑12 oktober 2017, 17:32 Vrees er een beetje voor. Ik zou al settlen voor stabiele cashflow en winst.

Koers ondertussen +7%. Wie vanmorgen wakker was, heeft zijn voordeel kunnen doen.

Ben deze morgen ook met een klein pakket ingestapt, heb helaas wel mn limietorder moeten vernieuwen (& dus 2x transactiekosten), omdat slechts een klein deelorder uitgevoerd werd & de koers verder steeg
groot nadeel toch dat er nergens een orderboek te vinden valt :/

aan 1,75 zijn er trouwens 100,000 stuks van de hand gegaan in 1 transactie (ik was het niet)

Als je via bolero werkt even een mailtje sturen en je krijgt 1 makelaarsvergoeding terugbetaald.
Zolang je het order niet annuleert en enkel de limiet verhoogt heb je hier recht op.
Heb hetzelfde voorgehad met Baron De Ley.