Vandaag een positie genomen in dit bedrijf, met een gewicht van 4,7%. Dit is een lousy bedrijf, geen quality, dus pure deep value in de hoop hier een mooie return mee te realiseren de komende jaren. Zeer risicovol, met grote koersschommelingen. Positie kan op elk moment van de hand gedaan worden bij negatieve ontwikkelingen. Woensdag voorbeurs zijn er Q1/2021 resultaten.



United Natural Foods (market cap. $996 mio) is een van Amerika’s grootste groothandels voor supermarkten en kruideniers. Het bedrijf, dat zich vooral richt op verse producten, natuurlijke producten en bio-producten, haalde in het boekjaar 07/2020 een omzet van $26,5 miljard en een vrije kasstroom van $283 miljoen. De nettoschuld (incl. leasing, debt issuances costs en original issue discount on debt) bedroeg $2688 mio. Het bedrijf ontstond in 1996 na een fusie van twee regionale distributeurs. UNF heeft 250000 producten (SKU’s) in haar assortiment. Er werken ongeveer 28000 mensen bij het bedrijf. UNF had eind augustus 55 distributiecentra en magazijnen (waarvan 13,3 miljoen square feet in eigendom = 46% van de totale oppervlakte, de rest wordt geleased). www.unfi.com

Klanten zijn supermarktketens (40% van omzet), zelfstandige winkeliers (25%), Whole Foods Market (18%), de eigen winkels (9%) en overige (7%). Het aantal leveranciers bedraagt zo’n 11000.

Voor het huidige boekjaar 07/2021 verwacht het management een omzetgroei van gemiddeld 3,3% met een sterkere eerste jaarhelft en een zwakkere tweede jaarhelft. Men verwacht tevens een daling van de nettoschuld met $300 mio dankzij de vrije kasstroom. Analisten rekenen volgens Refinitiv op een vrije kasstroom van $382 mio voor 07/2021 en $369 mio voor 07/2022, al kan dat misschien te optimistisch zijn.

Door de overname van Supervalu in 2018 (iets waar beleggers niet blij mee waren) heeft het bedrijf – naast de distributie-activiteiten - een reeks supermarkten in handen gekregen. De bedoeling was om deze winkels af te stoten. De huidige omzet van de eigen winkels (52 Cub Foods winkels en 19 Shoppers winkels) bedraagt $2.3 miljard. De geplande verkoop tegen uiterlijk eind 2022 zou volgens mij wel eens $300 mio of meer kunnen opbrengen. Volgens de laatste conference call zal men ook nog voor $200 mio aan inkomsten uit de verkoop van vastgoed kunnen innen. Dat zou betekenen dat de nettoschuld er na 2022 een heel pak beter zou kunnen uitzien.

Het bedrijf keert geen dividenden uit en koopt bijna nooit aandelen in.

Management focust momenteel op de volgende zaken:
- synergieën creëren na overname Supervalu
- cross-selling verhogen
- optimaliseren van distributienetwerk
- verkopen van de eigen winkels
- cash-generatie om schulden af te bouwen

Simultaan met de publicatie van de jaarresultaten werd gemeld dat CEO Steve Spinner, die sinds september 2008 aan het roer staat, volgende zomer het bedrijf verlaat. De jaarresultaten waren beter dan verwacht alsook de guidance voor het huidige boekjaar (07/2021). Het aandeel daalde echter met 14%, gevolgd door nog eens bijna 10% de daaropvolgende dag.

De twee belangrijkste onzekerheden rond de aandeel zijn ten eerste de nettoschuld (al is er dus goede hoop dat die de komende paar jaren nog fors zal zakken). Het tweede is het feit dat supermarktketen Whole Foods Market (eigendom van Amazon.com) goed is voor 18% van de omzet en dat het contract met deze keten afloopt in september 2025. Mocht dit contract niet verlengd worden of verlengd worden met mindere condities dan zou dat natuurlijk een negatieve impact op de vrije kasstroom hebben. Gelukkig is dat nog niet voor meteen en kan UNF intussen nog profteren van de cash flows om de nettoschuld te doen dalen. Nieuws over een contractverlenging zou een enorme boost voor de koers kunnen geven. Er zijn voorlopig dus twee mogelijke catalysatoren de komende jaren die voor een turnaround kunnen zorgen.

Positief aan het bedrijf is het extreem asset-light business model en het defensieve karakter van de sector. Belangrijkste nadelen zijn de twee onzekerheden hierboven vermeld, de flinterdunne marges die inherent zijn aan de distributiesector (en dus mogelijks ook wat volatiliteit in de vrije kasstromen), de sterke onderhandelingsposities van de grote klanten, de beperkte groeimogelijkheden en het feit dat 42% van de werknemers aangesloten is bij een vakbond.

De short interest is 22% volgens Refinitiv.

Vandaag mijn positie in Agilent verkocht gezien de opgelopen waardering (40,5x de verwachte vrije kasstroom voor 2021).
Opbrengst en wat cash aangewend voor uitbreiding positie United Natural Foods. UNF is nu goed voor 8,8% van de port. Huidig koersniveau is wel het maximum dat ik wens te betalen. Bij stevige daling zal de positie misschien nog vergroot worden.

De port zal zich voorlopig niet alleen meer beperken tot quality. Ik ga opnieuw wat meer aandacht geven aan value, doch enkel en alleen aan aandelen met een zeer lage p-to-fcf (< 3) met de hoop ze aan 100% winst te verkopen. Na geavanceerde screening van de markten met SharePad komt alleen UNF in aanmerking. Over het algemeen denk ik niet dat value op lange termijn zal outperformen. Wel denk ik dat er nog kansen zijn met deep value, dus aandelen met de meest extreem lage waarderingen, al blijft het pure casino.

In een ander topic schreef ik dat UNF x3 of x4 kan gaan. Na het aandeel en de sector intussen wat grondiger bekeken te hebben is die x4 wellicht niet haalbaar. Een winst van 200% zal ook alleen maar mogelijk zijn als alles meezit. We gaan dus voor een winst van 100%.

De klanten van UNF zijn veelal kleine, lokale supermarktketens en buurtsupers. Die hebben het niet makkelijk om op te boksen tegen de zeer grote ketens zoals bv. Walmart, die de distributie in eigen handen hebben en dus geen klant zijn bij UNF. Een uitzondering is wel Kroger heb ik gezien, die doen wel een beroep op UNF.

Dat is dus een bijkomende negatieve factor, naast de positieve factoren.

Ik hoop, na vele missers, met UNF nog eens te kunnen scoren met value, maar het is met een bang hartje.

EDIT: Tijdens de laatste earnings call van september werd terloops gezegd dat ze halfweg FY 2021 een Analyst Day voorzien, dat zou dus volgende maand kunnen zijn en is misschien een positief teken. Misschien woensdag meer duidelijkheid.

EDIT 2: Mijn gemiddelde aankoopkoers is $18,35.

EDIT 3: Voor wie het interesseert: de laatste investor presentatie (augustus 2020).

EDIT 4: Walmart is klant bij distributeur McLane ($50 miljard omzet, beetje raar dat UNF die niet vermeld als concurrent in presentaties, misschien omdat niet bekend is hoeveel omzet komt van supermarkten/kruideniers), een dochter van Berkshire Hathaway. McLane was ooit nog een onderdeel van Wal-Mart.

EDIT 5: UNF vertelt mij intussen dat zij McLane niet als een concurrent zien, meer als een distributeur voor foodservice en alcoholische dranken.

Koers daalde 14% gisteren na publicatie Q1 cijfers omdat omzet en winst onder de verwachtingen van analisten uitkwamen. Bovendien heeft UNF een nieuwe grote klant aangetrokken, Key Food (300 supermarkten), die voor $10 miljard aan omzet voor UNF zal bijdragen verspreid over 10 jaar. Daarvoor moet UNF investeren in een nieuw distributiecentrum in Allentown, Pennsylvania, met een capex van $50 mio. De impact op de vrije kasstroom voor dit jaar 07/2021 bedraagt een negatieve $50 mio.

Dat betekent ook dat de nettoschuld niet met $300 mio maar met $250 zal dalen tot $2438 mio in het huidige boekjaar (07/2021), zonder rekening te houden met eventuele extra desinvesteringen door de verkoop van bestaande distributiecentra (UNF is haar centra aan het consolideren).

Op dit moment verwachten analisten een vks van $356 mio en $357 mio voor huidig en volgend boekjaar (07/2022). Al zullen wel nog enkele analisten hun verwachtingen neerwaarts moeten bijstellen en doorgeven.

Drie hoopgevende dingen uit de earnings call:

"As to our largest customer [Whole Foods Market van Amazon.com], we've begun the process to address our supply contract, which as a reminder runs through October of 2025. Since the pandemic broke, we've both been focused on operating our respective businesses and meeting the needs of our customers. Efforts that will intensify during and through the holidays. We will heightened our focus on the contract renewal as we move into calendar 2021 and expect we'll be able to announce a formal extension of our partnership early next calendar year."

[antwoord op een vraag van een analist waarom men denkt het contract met Whole Foods Market te kunnen verlengen] "So I have every expectation, and they have every expectation that this is going to get done in the first part of next year."

----------------

"Finally, we're launching the next round of productivity and efficiency work streams, shifting from integration activities to a series of transformational initiatives that will position UNFI for future sales growth and margin expansion. We began evaluation of this next phase of initiatives, which we're calling value path a year ago.

Value path is a holistic approach to driving more value throughout our business, including across key elements of pricing procurement, operations and administrative functions. We believe these initiatives will drive an additional $70 million to $100 million by the end of fiscal 2023 and contribute to future bottom line growth, margin expansion and generate meaningfully incremental free cash flow."

---------------

"And I might just start out by re-emphasizing our performance around synergies for the Super Value acquisition. We exceeded our four year target of 285 million in two years. And we still have a few initiatives remaining in that space."

Mijn positie in Graco vandaag verkocht aan 33,1x en 31,3x de verwachte fcf voor 2021 en 2022.
Met een groot deel van de opbrengst opnieuw mijn positie in UNF verhoogd. Gewicht van 10,5% in de port nu.
Gewogen gemiddelde aankoopkoers van $17,68.
Marktkap. $870 mio.

Goede post gvp, zoals steeds.
Bedankt!

Was UNFI ook al een tijdje in de gaten aan't houden (één van de grote aandeelhouders zit ook zwaar in GME). Typische deepvalue en met hoge shortpositie. Na de squeeze in mei niet echt meer gevolgd. Maar zal het nog eens bekijken als we wat tijd vinden.

Ik denk dat ik in september na hun cijferdipje even in het oog gehad, ik vond de ondanks het dipje de cijfers meevallen. Zouden kunnen verdubbelen de volgende jaren, toen de indruk dat ik ze misschien nog goedkoper kon tegenkomen(hoge werkloosheid in US, negatief wisselkoers effect en misschien extra covid maatregelen).

Eigenlijk heb ik ze erna niet meer bekeken.
groetjes

Na de bijdrage van gpv1 gisteren plukje gekocht (1,5% port) @ 16,1$

Ge weet toch dat ik een slecht track record heb op vlak van value beleggen ? En zoals ik in het begin al zei kan het ook altijd zijn dat ik die positie snel weer van de hand doe.

Ik vind het altijd raar wanneer anderen gewoon iets kopen omdat ik het gekocht heb Ik kan alleen maar hopen dat ieder zelf zijn eigen onderzoek goed doet voor hij iets koopt.

Concreet voor UNF: het kan altijd zijn dat er om een of andere reden meer geshort gaat worden, dat de opbrengst v/d verkoop van het winkelnet mager is, dat er veel klanten failliet gaan, dat de fcf's teleurstellen, dat de nettoschuld niet genoeg zakt, dat er een kapitaalsverhoging moet doorgevoerd worden, etc... Kortom, dat de koers serieus kan zakken. Ook de geplande verkoop van de winkels zal een negatieve impact hebben op de fcf's want die tak heeft hogere EBITDA-marges dan de distributietak.

Ik zie nu ook dat de fcf-verwachtingen van analisten momenteel $330 mio en $331 mio zijn voor huidig en volgend boekjaar. Dat eerste is logisch gezien de $50 mio reductie door de bouw v/e nieuw distributiecentrum, maar analisten hebben om redenen die ik niet weet dus ook hun prognose voor volgend boekjaar fors verlaagd (dus van $369 mio naar $331 mio).

Ik ben de volgende spaargidser die eens een artikel geschreven heeft voor Seeking Alpha:

United Natural Foods: Strong Free Cash Flow Generation And Divestitures To Substantially Reduce Net Debt

https://seekingalpha.com/article/439574 ... stantially

Knap gedaan!

Dank u. Voor native speakers is het waarschijnlijk wat lastig om lezen gezien het basic en droog taalgebruik. Ik ben het dan ook helemaal niet gewoon om Engelse artikels te schrijven. Daarom waarschijnlijk ook dat er nog maar 1 reactie op gekomen is, terwijl de UNFI-artikels van anderen een pak meer reacties gekregen hebben. Ben toch blij dat ik het gedaan heb

gpv1, je Engels is dik in orde!

Heb meteen een kleine positie genomen aan $16 en een put geschreven feb.21/$15/1,2

En, ikke ook mee...
En, welle weg...
Eerste 500 aan $15.75 zijn binnen.
Knap artikel op SA, je hebt mijn like (al enkele dagen terug)
Groetjes