Gisteren een pakket aandelen van Rothschild & Co gekocht (3% van port). Ik volg het aandeel al vele jaren vanop een afstand en ik vond het nooit een goed moment om in te stappen. Tot 2012 was dat nl. een soort holding met een ingewikkelde consolidatiestructuur waardoor het tot voor kort te moeilijk was om het bedrijf en de fundamentals op lange termijn te kunnen beoordelen. Het aandeel noteerde ook altijd boven de boekwaarde. Sinds vorig jaar noteert het aandeel onder de boekwaarde en nu er een economische crisis is wordt het wat makkelijker om te beoordelen of de bank fundamenteel gezond is of niet. Dinsdagavond kwam het bedrijf met halfjaarresultaten naar buiten en die waren toch geruststellend vond ik. Interessant aan de bank is dat ze niet actief is in consumentenbankieren, en dat het slechts in beperkte mate gevoelig is voor rente-evoluties. In tegenstelling tot grote banken doet ze ook niet aan trading.

Rekening houdend met de tangible boekwaarde van €27,08 per aandeel behaald in 2019 (en die denk ik ook minstens zou moeten gehaald worden een van de volgende jaren) en een premie van 15% kom ik uit op een faire waarde van ong. €31,14 per aandeel. De koers draait momenteel rond de €24.

Kepler Cheuvreux verhoogde na de resultaten het koersdoel van €24 naar €28.

Rothschild & Co (marktkap. €1724 mio) is een Frans-Britse zakenbank, vermogensbeheerder en fondsbeheerder waarvan de roots teruggaan tot ruim 200 jaar geleden. De stamvader van de familie, de Duitser Mayer Amschel Rothschild (1744-1812), zond zijn vijf zonen naar elk een apart land om daar een bank te stichten: Frankrijk, Engeland, Oostenrijk, Zwitserland en Italië. Vandaag de dag zijn er nog twee banken van de familie over: Edmond de Rothschild, ontstaan uit de Zwitserse tak (enkel vermogens- en fondsbeheer), en Rothschild & Co, ontstaan uit een fusie van de Franse en Engelse takken. De hoofdzetel van Rothschild & Co ligt in Parijs. Tot 2012 was het familiebedrijf een ingewikkelde holding met de naam Paris Orléans. In 2015 werd de naam veranderd naar Rothschild & Co. In 2018 werd de toen 37-jarige Alexandre de Rothschild CEO. Zijn vader David, die tot dan toe de leiding had, werd voorzitter. Het bedrijf heeft een beursnotering op Euronext Parijs (dunne handel). www.rothschildandco.com / presentatieslides voor beleggers, september 2020

Vorig jaar werd met ruim 3500 medewerkers een omzet van €1,9 miljard gedraaid. Het bedrijf heeft drie divisies: Global Advisory (zakenbank, 62% van de groepsomzet), Wealth & Asset Management (vermogensbeheer en klassiek fondsbeheer, 27% van omzet) en Merchant Banking (beheer van fondsen voor private equity en private debt, 11% van omzet). De omzet werd voor 83% in Europa, voor 12% in de USA en voor 4% in de rest van de wereld gerealiseerd.

De divisie Global Advisory begeleidt bedrijven op vlak van overnames, fusies, verkopen van divisies, joint ventures, spin-offs, schuldfinancieringen, herkapitalisaties, distressed M&A's, lender negotiations, kapitaalsverhogingen, IPO's, etc... Rothschild & Co heeft op vlak van zakenbankieren een zeer sterke positie in Europa; in Amerika echter stelt ze nauwelijks iets voor. Rothschild & Co wordt ook meestal gevraagd voor middelgrote en kleine deals. Gemeten naar aantal afgeronde M&A-deals in Europa was Rothschild & Co vorig jaar met grote voorsprong de #1, volgens Refinitiv. Zeer kenmerkend voor de bank is dat ze niet aan underwriting doet. Er werken ong. 1160 zakenbankiers in deze divisie, waarvan een 800-tal in Europa en een 200-tal in de USA.

De tak Wealth Management had eind vorig jaar ong. €51 miljard onder beheer (€49,9 miljard eind juni 2020). Daarmee is het een relatief kleine speler, al moet gezegd worden dat Edmond de Rothschild ook nog CHF 77 miljard onder beheer heeft. Klanten zijn vermogende personen en families, ondernemers, stichtingen en liefdadigheidsinstellingen. Er worden ook leningen verschaft aan klanten. Deze divisie is uitsluitend in Europa actief en telt ong. 220 client advisors.

De tak Asset Management houdt zich bezig met klassiek, actief fondsenbeheer en had eind vorig jaar €31 miljard aan AUM (geslonken tot amper €21,4 miljard eind juni 2020, wat wel opvallend is), waarvan €5 miljard toebehoort aan klanten van Wealth Management. Er werken ong. 50 investment managers bij deze divisie.

De divisie Merchant Banking tenslotte is uitermate belangrijk en houdt zich bezig met het oprichten en beheren van fondsen inzake private equity (44% van AUM) en private debt (56% van AUM). Deze fondsen worden opgericht met geld van institutionele beleggers, bedrijven, vermogende families en ondernemers, waarbij het kapitaal vervolgens aangewend wordt voor investeringen (via aandelen en schulden) in niet-beursgenoteerde bedrijven. Ook Rothschild & Co zelf participeert in de fondsen; de voorbije drie jaar was hun belang goed voor 9 à 10% van de AUM. Eind vorig jaar waren de fondsen samen €14,0 miljard groot (€14,5 miljard eind juni 2020). De beheerders focussen op bedrijven met een aantrekkelijk vrije kasstroom-rendement, meestal in de sectoren technologie, software en gezondheidszorg. Kenmerken waar men naar op zoek is bij bedrijven: hoge en duurzame ROIC, hoge vrije kasstroom-conversie, superieure organische omzetgroei op lange termijn, recurrente omzet, asset-light en sterke competitieve voordelen. De omzet die Rothschild & Co haalt uit deze fondsen zijn beheerskosten, ontvangen intresten en dividenden, en meerwaarden. Deze meerwaarden of het gebrek eraan bepalen ook in grote mate de nettowinst van Rothschild & Co op groepsniveau, daarom dat Merchant Banking enorm belangrijk is voor de bank. Er werken 91 investment professionals bij deze divisie.



In de eerste zes maanden van 2020 daalde de netto-omzet van de groep met 6,7%, waarbij de zakenbankpoot een daling van 2,9% en de vermogens- en fondsbeheerpoten een stijging met 5,4% lieten optekenen. De omzet bij Merchant Banking kelderde met 51,8% door gebrek aan meerwaarden in deze moeilijke tijden. Dat had een navenant effect op de nettowinst van de hele groep: -47,6%. Het management benadrukt dat dit slechts tijdelijk is, dat de intrinsieke waardes van de bedrijven waaraan Merchant Banking geld verleend heeft intact zijn en dat geen enkel bedrijf liquiditeitsproblemen heeft. De kredietportefeuille van Rothschild & Co is conservatief en gezond. De netto-waardevermindering op de kredieten bedroeg in de eerste jaarhelft een kleine €8 miljoen. Niettemin zullen de resultaten dit jaar lijden onder de coronacrisis.



Zondag heb ik een mail gestuurd naar de CFO om te vragen hoe men het aantal uitstaande aandelen precies berekent aangezien men daar tot dan toe nooit details over heeft gegeven in de jaarverslagen, en de bank ook nooit cijfers over de tangible boekwaarde per aandeel publiceerde (of zelfs de tangible boekwaarde tout court), en ik de tangible boekwaarde per aandeel wou kunnen berekenen. Maandag dan een reactie ontvangen, en het is dus als volgt, wat ik vermoedde: totaal aantal uitgegeven aandelen minus de aandelen in treasury, minus de aandelen van N.M. Rothschild & Sons, minus de aandelen van “other controlling shares”. Tot mijn verbazing zat er bij de presentatie van de halfjaarresultaten dinsdagavond een slide met daarop het aantal uitstaande aandelen (en hoe men daar aan komt), de tangible boekwaarde en de tangible boekwaarde per aandeel.



Positieve punten:
- zeer hoge leverage ratio's
- zeer hoge CET1 ratio's
- beperkt afhankelijk van rentevoeten (netto-omzet uit rente gemiddeld amper 3,6% van totale netto-omzet sinds boekjaar 03/2013)
- sterke marktpositie als zakenbank in Europa
- progressief dividendbeleid (voorgesteld dividend voor 2019 werd wel geschrapt omwille van corona)
- familiaal bedrijf
- 8 van de 15 leden van de RvB zijn onafhankelijk; 6 leden van de RvB zijn vrouwelijk; 40% van personeel is vrouwelijk
- conservatief en risicoschuw: de bank neemt in alles een long-term view aan
- in het verleden mooie stijging van de tangible boekwaarde op lange termijn
- houdt zich niet bezig met trading (= market making = brokeractiviteiten) zoals de grote spelers
- noteert onder de boekwaarde

Negatieve punten:
- kleine free float (€706 miljoen aan koers van €24) en lage handelsvolumes
- slechts vier analisten volgen het bedrijf (Kepler Chevreux, Exane BNP Paribas, Oddo en CM-CIC)
- winsten voor groot stuk afhankelijk van meerwaarden bij Merchant Banking
- de zakenbank doet niet aan underwriting (zou nochtans extra omzet kunnen genereren)
- marktpositie als zakenbank in USA niet zo sterk
- geen earnings calls
- saai bedrijf voor beleggers

Dank gpv1 voor je uitgebreide voorstelling, analyse en commentaar!

By the way, is er een reden waarom je deze niet in je topic quality beleggen hebt gepost?

Behalve de criteria voor hun investeringen in de Merchant Banking-tak lijkt me dit weinig met quality te maken hebben? Koersverloop is ook niet om over naar huis te schrijven en het is nog steeds een bank. De naam doet me ze alleszins (al dan niet terecht) associëren met allerhande schimmige activiteiten onder de tafel

Ik wou nog een extra aandeel toevoegen aan mijn port. Op Qualys na is alles echter veel te duur, rekening houdend met mijn criteria voor quality. Dus zocht ik iets dat wat ondergewaardeerd is en dat niet volgens de cash flows gewaardeerd wordt. Dus kwam ik uit bij Rothschild & Co. Dat is natuurlijk geen typisch quality bedrijf, eerder een soort value play. Toch heb ik geprobeerd om een van de beste uit de bankenklas er uit te pikken. De voorbije paar weken ben ik ook gaan denken dat Europa, samen met Azië, misschien wel eens beter uit de crisis zou kunnen komen dan Amerika. Daarom ook dat ik voor een Europees bedrijf gekozen heb (deed dat ook al met Siemens Healthineers).

Mijn positie in de bank hoeft daarom niet voor lange duur te zijn. Alles zal afhangen van de omstandigheden.

Waarom geen Qualys dan? Staan nu onder de $95.

Ik krijg meer en meer twijfels over Qualys. Ze zitten in een niche van cybersecurity en ik twijfel of ze nog wel voldoende gaan kunnen opboksen tegen (even grote en grote all-round) spelers. De limiet die ik nu nog zou betalen is een multiple van 25x de fcf voor 2021, en dat komt neer op $88,60 p/a. Gezien mijn twijfels denk ik niet dat ze nog veel kans maken op een selectie in de port. Ben nu Keysight aan het bestuderen.

Oddo BHF herhaalde deze voormiddag haar koopadvies voor Rothschild & Co en verhoogt het koersdoel van €25,9 naar €28,4.

Het is voorlopig ook niet geweten of de bank voorkomt in de FinCEN Files. Twee jaar geleden kreeg de Zwitserse vestiging wel een reprimande van de Zwitserse bankenregulator omdat ze nalatig zou geweest zijn ivm een klant die zwart geld probeerde wit te wassen of zoiets (iets met een Maleisisch staatsfonds). De bank antwoordde dat ze haar interne regels verder ging verstrengen.

'La performance du pôle advisory au second trimestre ainsi que les indicateurs qualitatifs valident le plus grand optimisme du management sur les perspectives de revenus 2020 de ces métiers', pointe l'analyste, qui y voit aussi un signal positif pour 2021.

Le bureau d'études relève donc ses prévisions. 'Enfin, l'approche sélective que la BCE semble dorénavant adopter en matière de dividende devrait placer Rothschild & Co dans une position plutôt favorable', estime-t-il par ailleurs.

(CercleFinance.com)

Maandagavond kwam de bank met een omzetupdate voor Q3 en die was zeer goed: omzetstijging van 6% dankzij sterke groei bij de zakenbankpoot. De beurskoers reageerde zeer goed. Momenteel noteert het aandeel rond de €26,70.

https://www.rothschildandco.com/siteass ... _q3_pr.pdf

gpv1 schreef: ↑27 januari 2021, 20:52 Voorbij dagen mijn positie in Rothschild & Co verkocht. Mijn target van €31 is misschien wat te optimistisch.

Vandaag tikken ze toch wel de €31 aan zeker... Ruim 11% hoger dan mijn verkoopprijs op korte tijd.

Nog eentje dat ik veel te vroeg verkocht heb. Koers stijgt 13% na schitterende halfjaarresultaten. Tangible boekwaarde gestegen tot €32,98.

Koers staat nu op ruim €38, wat voor mij een faire waarde is (€32,98 x 1,15). Ik had ze in september vorig jaar gekocht aan ~€23,90 en in januari verkocht aan ~€27,80.

gpv1 schreef: ↑16 september 2021, 11:44 Nog eentje dat ik veel te vroeg verkocht heb. Koers stijgt 13% na schitterende halfjaarresultaten. Tangible boekwaarde gestegen tot €32,98.

Koers staat nu op ruim €38, wat voor mij een faire waarde is (€32,98 x 1,15). Ik had ze in september vorig jaar gekocht aan ~€23,90 en in januari verkocht aan ~€27,80.

Ik denk dat dat ook geld voor Wolters Kluwer - ik ben een uber groentje in vergelijking met uw kennis en inzichten maar ik heb soms de indruk dat iets meer geduld een positieve bijdrage zou kunnen leveren.

De familie Rothschild neemt de bank van de beurs. Koers klimt naar een recordkoers van €47.

"None of the businesses of the Group needs access to capital from the public equity markets.
Furthermore, each of the businesses is better assessed on the basis of their long-term performance
rather than short-term earnings. This makes private ownership of the Group more appropriate than a
public listing."

https://www.rothschildandco.com/siteass ... _offer.pdf