Lockheed Martin & Defensiebedrijven
Geplaatst: 10 oktober 2023, 11:31
Misschien ineens een apart topicje wegens recente actualiteit en interesse.
Activiteiten
Lockheed Martin is het grootste Amerikaanse defensieconglomeraat met een omzet van ruim $66 miljard. De verschillende Amerikaanse overheidsinstanties (USAF, US Navy, CIA, NASA, …) staan in voor 75-80% van de omzet. De activiteiten zijn onderverdeeld in vier afdelingen:
- Aeronautics: De grootste divisie met ongeveer 40% vd omzet. Ontwikkelt en produceert vliegtuigen. Dit bedrijfsdeel omvat ook de fameuze “Skunk Works”-afdeling. De geschiedenis is enorm interessant, maar wat je als belegger moet weten is dat hier al decennialang de meest getalenteerde ingenieurs en wetenschappers voortdurend bezig zijn om de absolute cutting edge in wapentechnologie te zijn en blijven. De U-2 Spyplanes, de SR-71 ‘Blackbird’ en de F-117 ‘Nighthawk’ zijn hier ontwikkeld. De Blackbird (die voor het eerst vloog in 1964) is tot op vandaag het hoogst & snelst vliegende bemande toestel ooit, met een gemiddelde snelheid van 3400 km/h.
F-35 is tegenwoordig het meest significante project en is minstens de komende 20 jaar de cash cow. Door verscheidene problemen en vertragingen draait de productie pas vanaf volgend jaar echt op volle toeren. De USAF & US Navy beogen een gecombineerde vloot van +-2400 toestellen. Japan: 147, Israël: 75, Nederland: 52, UK: 74, Italië: 90, Finland: 64, etc. Volgens de laatst beschikbare cijfers zijn er nu +-975 toestellen gebouwd. De F-35 moet tot 2070 blijven vliegen. Lockheed heeft lucratieve onderhoudscontracten voor al zijn toestellen.
- Missiles & Fire Control: Afweersystemen, raketsystemen, ballistische raketten, antitankmunities, etc. Bekende systemen (intensief gebruik in Oekraïne bv.) zijn HIMARS, Javelin, MLRS, ATACMS en Patriot-luchtafweer.
- Rotary & Mission Systems: Bevat Sikorsky, een van de pioniers in helicopters bekend van de Sea King. Verder vooral actief als toeleverancier voor maritieme toepassingen: Radars, Sonar, stockage- en lanceersystemen. Kroonjuweel “Aegis” zit hier ook bij. (https://www.youtube.com/watch?v=dMUfDCr ... heedMartin)
- Space: Naar mijn mening het meest onderschatte deel van het bedrijf. Heeft in het verleden o.a. de Hubble-telescoop en Mars Odyssey gebouwd. Bouwt momenteel de VERITAS & DAVINCI ruimtetoestellen voor geplande NASA-onderzoeksmissies naar Venus en de Orion-capsule voor bemande ruimtemissies onder het Artemis-programma. Ontwikkelt en bouwt verder ook allerlei satellieten voor GPS, weermonitoring, spionage, …
Positief:
- Praktisch ongelimiteerde backing van de Amerikaanse overheid.
- Voor ruimtevaart een quasi-duopolie met Boeing, waarbij die laatste de afgelopen jaren een zeer slechte reputatie heeft opgebouwd. Enorm potentieel bij commercialisering van de ruimtevaart in de toekomst.
- Enorme moat
- Relatief ongevoelig voor een recessie. Zelfs als die er komt zullen de defensie-uitgaven de komende jaren niet zakken. De afgelopen 10 jaar heeft het Westen zich aan sneltempo ontwapend. Het is vooral in de EU intussen duidelijk dat die trend gekeerd moet worden. Het track record van de VS spreekt voor zich. De herbewapening van Europa en aanvulling van stock door de oorlog in Oekraïne is een van de grootste bullish-argumenten voor dit bedrijf imo.
- Door de gespannen geopolitieke situatie gaan de reeds geleverde vliegtuigen meer vlieguren kloppen (significante verhoging van trainingvluchten en internationale oefeningen = meer onderhoud en wisselstukken)
- Record backlog van $158 miljard bij laatste kwartaalcijfers, waarbij ze ook de verwachtingen overtroffen en de vooruitzichten voor 2023 nog verhoogden.
- Sterke focus op return voor aandeelhouders. Dividend stijgt al 21 jaar, recent nog verhoogd met 5% (2,9% bruto yield). Kopen agressief eigen aandelen in. In 2022 werd er $7,9 miljard aan gespendeerd (= 6% van de uitstaande aandelen). Bij de aankondiging van de dividendverhoging vorige week werd ook $6 miljard aan extra share buybacks toegezegd, bovenop de $7 miljard die al liep. Dat komt tesamen overeen met ca. 12% van de uitstaande aandelen aan huidige koers. Door het lagere aantal uitstaande aandelen zal het totaalbedrag aan dividenden ondanks de procentuele verhoging niet stijgen.
- Waardering is met P/FCF van 15,5 voor 2024 bezwaarlijk hoog te noemen.
Negatief:
- Volledig afhankelijk van het budget van de Amerikaanse overheid.
- Kapitaalteruggave aan aandeelhouders (dividend + buybacks) is hoger dan de FCF. Schulden worden duurder nu de rente hoog is.
- De business is dood & vernieling. Bedenkelijk ESG-profiel.
- Corruptie.
- Significante risico’s bij de ‘classified’-projecten waar je als aandeelhouder 0,0 zicht op hebt.
Heel wat defensiebedrijven presteren historisch gezien (veel) beter dan de markt. De afgelopen jaren hebben nog maar eens bewezen dat er niets zo voorspelbaar is als de menselijke drang naar oorlog en conflict. Lockheed Martin is daarin best-in-class en ik zou zelfs durven zeggen dat het een van de beste bedrijven ter wereld is vanuit beleggingsstandpunt.
Ik ga uit van $7,8 miljard FCF tegen 2026 (de korte termijn tegenwind van verlaagde F-35 leveringen & supply chain issues zal tegen dan zijn uitgewerkt) en reken op een jaarlijkse vermindering van het aantal uitstaande aandelen met 3-5% en een CAGR voor het dividend van 5% Koersdoel: $600.
Afspraak volgende dinsdag 17 oktober voor Q3 resultaten.
Activiteiten
Lockheed Martin is het grootste Amerikaanse defensieconglomeraat met een omzet van ruim $66 miljard. De verschillende Amerikaanse overheidsinstanties (USAF, US Navy, CIA, NASA, …) staan in voor 75-80% van de omzet. De activiteiten zijn onderverdeeld in vier afdelingen:
- Aeronautics: De grootste divisie met ongeveer 40% vd omzet. Ontwikkelt en produceert vliegtuigen. Dit bedrijfsdeel omvat ook de fameuze “Skunk Works”-afdeling. De geschiedenis is enorm interessant, maar wat je als belegger moet weten is dat hier al decennialang de meest getalenteerde ingenieurs en wetenschappers voortdurend bezig zijn om de absolute cutting edge in wapentechnologie te zijn en blijven. De U-2 Spyplanes, de SR-71 ‘Blackbird’ en de F-117 ‘Nighthawk’ zijn hier ontwikkeld. De Blackbird (die voor het eerst vloog in 1964) is tot op vandaag het hoogst & snelst vliegende bemande toestel ooit, met een gemiddelde snelheid van 3400 km/h.
F-35 is tegenwoordig het meest significante project en is minstens de komende 20 jaar de cash cow. Door verscheidene problemen en vertragingen draait de productie pas vanaf volgend jaar echt op volle toeren. De USAF & US Navy beogen een gecombineerde vloot van +-2400 toestellen. Japan: 147, Israël: 75, Nederland: 52, UK: 74, Italië: 90, Finland: 64, etc. Volgens de laatst beschikbare cijfers zijn er nu +-975 toestellen gebouwd. De F-35 moet tot 2070 blijven vliegen. Lockheed heeft lucratieve onderhoudscontracten voor al zijn toestellen.
- Missiles & Fire Control: Afweersystemen, raketsystemen, ballistische raketten, antitankmunities, etc. Bekende systemen (intensief gebruik in Oekraïne bv.) zijn HIMARS, Javelin, MLRS, ATACMS en Patriot-luchtafweer.
- Rotary & Mission Systems: Bevat Sikorsky, een van de pioniers in helicopters bekend van de Sea King. Verder vooral actief als toeleverancier voor maritieme toepassingen: Radars, Sonar, stockage- en lanceersystemen. Kroonjuweel “Aegis” zit hier ook bij. (https://www.youtube.com/watch?v=dMUfDCr ... heedMartin)
- Space: Naar mijn mening het meest onderschatte deel van het bedrijf. Heeft in het verleden o.a. de Hubble-telescoop en Mars Odyssey gebouwd. Bouwt momenteel de VERITAS & DAVINCI ruimtetoestellen voor geplande NASA-onderzoeksmissies naar Venus en de Orion-capsule voor bemande ruimtemissies onder het Artemis-programma. Ontwikkelt en bouwt verder ook allerlei satellieten voor GPS, weermonitoring, spionage, …
Positief:
- Praktisch ongelimiteerde backing van de Amerikaanse overheid.
- Voor ruimtevaart een quasi-duopolie met Boeing, waarbij die laatste de afgelopen jaren een zeer slechte reputatie heeft opgebouwd. Enorm potentieel bij commercialisering van de ruimtevaart in de toekomst.
- Enorme moat
- Relatief ongevoelig voor een recessie. Zelfs als die er komt zullen de defensie-uitgaven de komende jaren niet zakken. De afgelopen 10 jaar heeft het Westen zich aan sneltempo ontwapend. Het is vooral in de EU intussen duidelijk dat die trend gekeerd moet worden. Het track record van de VS spreekt voor zich. De herbewapening van Europa en aanvulling van stock door de oorlog in Oekraïne is een van de grootste bullish-argumenten voor dit bedrijf imo.
- Door de gespannen geopolitieke situatie gaan de reeds geleverde vliegtuigen meer vlieguren kloppen (significante verhoging van trainingvluchten en internationale oefeningen = meer onderhoud en wisselstukken)
- Record backlog van $158 miljard bij laatste kwartaalcijfers, waarbij ze ook de verwachtingen overtroffen en de vooruitzichten voor 2023 nog verhoogden.
- Sterke focus op return voor aandeelhouders. Dividend stijgt al 21 jaar, recent nog verhoogd met 5% (2,9% bruto yield). Kopen agressief eigen aandelen in. In 2022 werd er $7,9 miljard aan gespendeerd (= 6% van de uitstaande aandelen). Bij de aankondiging van de dividendverhoging vorige week werd ook $6 miljard aan extra share buybacks toegezegd, bovenop de $7 miljard die al liep. Dat komt tesamen overeen met ca. 12% van de uitstaande aandelen aan huidige koers. Door het lagere aantal uitstaande aandelen zal het totaalbedrag aan dividenden ondanks de procentuele verhoging niet stijgen.
- Waardering is met P/FCF van 15,5 voor 2024 bezwaarlijk hoog te noemen.
Negatief:
- Volledig afhankelijk van het budget van de Amerikaanse overheid.
- Kapitaalteruggave aan aandeelhouders (dividend + buybacks) is hoger dan de FCF. Schulden worden duurder nu de rente hoog is.
- De business is dood & vernieling. Bedenkelijk ESG-profiel.
- Corruptie.
- Significante risico’s bij de ‘classified’-projecten waar je als aandeelhouder 0,0 zicht op hebt.
Heel wat defensiebedrijven presteren historisch gezien (veel) beter dan de markt. De afgelopen jaren hebben nog maar eens bewezen dat er niets zo voorspelbaar is als de menselijke drang naar oorlog en conflict. Lockheed Martin is daarin best-in-class en ik zou zelfs durven zeggen dat het een van de beste bedrijven ter wereld is vanuit beleggingsstandpunt.
Ik ga uit van $7,8 miljard FCF tegen 2026 (de korte termijn tegenwind van verlaagde F-35 leveringen & supply chain issues zal tegen dan zijn uitgewerkt) en reken op een jaarlijkse vermindering van het aantal uitstaande aandelen met 3-5% en een CAGR voor het dividend van 5% Koersdoel: $600.
Afspraak volgende dinsdag 17 oktober voor Q3 resultaten.